復盤2008年11月、2012年12月、2016年1月和2019年1月四輪A股市場底部時期的表現(xiàn)，市場對于經(jīng)濟悲觀預期的修復是決定市場能否企穩(wěn)的關(guān)鍵，流動性的寬松程度則將影響市場回升的幅度。復盤過往四次A股的重要底部時期，市場的觸底回升均發(fā)生于經(jīng)濟悲觀預期修復、國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的背景下。在國內(nèi)外貨幣政策同步寬松時期，市場回升幅度更大，如2008年末全球主要央行集體寬松，以及2018年末至2019年初，美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，國內(nèi)“寬信用”周期開啟。在2012年末和2016年初，雖然國內(nèi)貨幣政策未大幅放松，但均伴隨著海外流動性環(huán)境的改善，如2012年12月美聯(lián)儲推出第四輪QE，以及2016年1月美聯(lián)儲會議紀要釋放了加息節(jié)奏放緩的信號。

從短期維度看，A股在底部前后的優(yōu)勢風格多較為一致，在國內(nèi)經(jīng)濟高速增長階段，金融風格在觸底回升時期占優(yōu)，如2008年和2012年，往后伴隨經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，成長風格在底部更受市場青睞。在過往四次市場底部時期，除2016年外，其余三次市場在見底前后短期內(nèi)的優(yōu)勢風格均保持一致。在2008年和2012年，金融風格在觸底回升前后均表現(xiàn)占優(yōu)，而在2016年和2018年，短期內(nèi)成長風格收益最佳。在市場回升初期，估值修復是驅(qū)動行情的主要因素，產(chǎn)業(yè)中長期景氣較優(yōu)且估值較低的板塊配置價值突顯。中國經(jīng)濟由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段的轉(zhuǎn)型，或為導致市場底部回升時期優(yōu)勢風格由金融轉(zhuǎn)向成長的主要原因。

中期維度下，市場底部回升時期的交易邏輯將逐步轉(zhuǎn)向盈利端，市場主線多為盈利預期強勁的板塊，回升初期的優(yōu)勢行業(yè)仍有概率持續(xù)占優(yōu)。隨著市場底部回升趨勢的形成，市場交易主線也將逐步確立，在此階段盈利預期多為市場關(guān)注的重點。具體來看，2008年主線在于“四萬億”投資，基建是最一致的主線，建筑材料行業(yè)持續(xù)占優(yōu);2012年末至2013年初市場回升的主線為地產(chǎn)市場的回暖，大金融板塊持續(xù)主導市場;2016年主線為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，傳統(tǒng)周期龍頭企業(yè)重獲市場青睞，疊加國內(nèi)經(jīng)濟逐步走出通縮，中上游周期行業(yè)持續(xù)回升;2019年在經(jīng)濟弱復蘇環(huán)境下，消費龍頭企業(yè)盈利穩(wěn)定優(yōu)勢突顯，市場主線由景氣成長轉(zhuǎn)向藍籌消費。

A股市場已處于底部區(qū)域，流動性是更有可能發(fā)生積極變化的因素，但市場回升趨勢的確立仍需經(jīng)濟預期的改善，現(xiàn)階段景氣成長有望脫穎而出：一方面，“弱經(jīng)濟”環(huán)境下成長相對價值占優(yōu);另一方面，市場在底部前后短期優(yōu)勢風格具有一定持續(xù)性。近三日A股走勢同今年4月底較為相似，市場均經(jīng)歷了悲觀情緒演繹到極致誘發(fā)市場底的形成——政策與風險偏好改善進一步推升指數(shù)的過程。當前國內(nèi)經(jīng)濟增長動能偏弱，流動性是更有可能發(fā)生積極變化的因素，11月美聯(lián)儲或執(zhí)行本輪最后一次加息，隨后海外流動性緊縮預期將有所放緩，資本市場情緒或階段性得到提振。但值得注意的是，市場回升趨勢的確立仍需經(jīng)濟預期的改善。在本輪市場底部時期，景氣成長更具配置價值，一方面，“弱經(jīng)濟”環(huán)境下成長相對價值占優(yōu);另一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗，市場在底部后短期優(yōu)勢風格具有一定持續(xù)性。

配置建議：布局的方向重點關(guān)注景氣成長，細分領(lǐng)域包括安全發(fā)展以及自主可控兩條主線。一是安全發(fā)展，包括信創(chuàng)、醫(yī)藥生物、新能源、國防軍工等板塊。二是自主可控，包括電子、計算機等板塊。

風險提示：流動性收緊超預期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化等。

標簽： 底部區(qū)域 景氣成長