一、九月鐵礦石行情回顧：高位明顯回落

九月份，由于中國高爐開工率逐步逼近頂峰，疊加大連商品交易所接連出臺政策約束鐵礦石上漲空間，甚至修改了鐵礦石交割標準品規(guī)則，交通運輸部也出臺文件加快了港口鐵礦石壓港船只的卸貨速度，鐵礦石供應緊缺的局面得到了有效的緩解，因此鐵礦石價格出現(xiàn)了一波顯著的回落。

二、鐵礦石期貨供求關系研判

(1)需求端：鋼廠需求總體穩(wěn)定

鐵礦石唯一的用途就是煉鐵。所以，鋼廠的需求，直接決定了鐵礦石的需求端。截止9月25日，全國鋼廠高爐產能利用率為77.37%，處于高位回落的狀態(tài)。

2020年1-8月份，中國生鐵累計產量為5.89億噸，同比增長3.4%。雖然經濟下行壓力加大，但是鋼廠的生鐵產量還在增加，有力的支撐了鐵礦石的需求端。

目前鋼廠鐵礦石庫存水平并不高，隨時有補貨需求，因此短期內鐵礦石現(xiàn)貨價格相對堅挺。但如果沒有更強勁的需求，那么也無法持續(xù)推動鐵礦石價格上漲。

(2)供應端：礦山產量維持高位

世界鐵礦石的供應呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，四大礦山的供給優(yōu)勢明顯，產量相對穩(wěn)定，較難有大幅變化。海證期貨預計，2020年四大礦山產量僅增長0.77%。

國產礦方面：2018年國產鐵礦石產量為7.63億噸，2019年國產鐵礦石產量為8.44億噸。如果保持較好的生產利潤，預計2020年國產礦石產量為8.7億噸左右，同比增長3.95%。

三、庫存端：關注鋼廠和港口庫存變化情況

截止9月25日，鐵礦石港口庫存為1.16億噸，從近四年的最低位置明顯反彈，給鐵礦石價格帶來一定的壓力。

鋼廠鐵礦石庫存方面，目前鋼廠的鐵礦石庫存并不高，多數(shù)鋼廠都采取低庫存策略。根據上海鋼聯(lián)(300226)的數(shù)據統(tǒng)計，截止9月18日，64家樣本鋼廠的進口礦燒結粉礦總庫存為1742.34萬噸，雖然有所增加，但依舊處于較低位。

四、成本端：四大礦山生產成本已經達到底部

目前四大礦山的成本都已經降到歷史低位，繼續(xù)下降的難度很大。截止2020年二季度，淡水河谷的現(xiàn)金成本為17.1美元/噸，F(xiàn)MG成本為13.02美元/噸，必和必拓為13.03美元/噸，力拓為14.4美元/噸。

五、十月份操作策略

(1)波段趨勢操作

10月份需關注鋼廠開工情況和港口鐵礦石庫存的變化情況。如果鋼廠的生鐵產量不減，鐵礦石港口庫存難以持續(xù)增加，那么鐵礦石企穩(wěn)回升的概率增大。如果鋼材利潤明顯下滑，或者廢鋼的價格開始大幅回落，那么鐵礦石價格則會受到一定壓制。

另外，建議近期重點關注國外疫情的情況，尤其是巴西和澳洲這兩個鐵礦主產國。如果發(fā)生了影響鐵礦石出口的情況，那么鐵礦石會因為事件驅動而出現(xiàn)一波脈沖式行情。

(2)跨期對沖操作

截止9月28日，鐵礦石01合約和鐵礦石05合約的價差在56元附近，海證期貨推薦買01空05的套利對沖策略。理由如下：

由于目前鐵礦石的港口庫存和鋼廠庫存都比較低，而且鋼廠的鐵礦石需求總體穩(wěn)定，直接導致鐵礦石近月合約更加堅挺;同時，市場依舊對于疫情帶來的經濟下滑存在擔憂，所以遠月合約依舊較弱。因此，鐵礦石近月合約應該強于遠月合約，采用正套策略安全性較高。

具體操作：做多鐵礦石2101，做空鐵礦石2105合約。當價差縮小到50左右的時候可以建倉20%左右，當價差縮小到30左右的時候分別再加倉20%，總倉位不要超過50%，期待價差擴大到90甚至更高。價差縮小到10以下的時候考慮止損。

需要注意的是，這個邏輯是建立在鐵礦石低庫存、旺需求的基礎上的。如果后期條件發(fā)生變化，比如下游需求持續(xù)走弱，或者港口庫存大幅增加，那么該策略就會失效。

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