征求意見結束不到一天，全面注冊制即正式開閘！

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2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，征求意見截止時間是2月16日。2月17日晚間，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發布實施。這意味著繼上交所科創板、深交所創業板、北交所試點注冊制后，全面實行股票發行注冊制正式啟動，也標志著全面注冊制時代來臨。

“未來投資者面對的是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場，也是一個上市公司股價表現與基本面緊密關聯的市場。”華夏基金相關負責人分析說，這對投資者的定價能力、風險管理能力，以及參與市場的時間和精力都提出了更高要求。

鼓勵科創型企業發展

核準制成為歷史，不少學者用“更加市場化、法制化、規范化”形容中國資本市場本次全面注冊制改革的本質特點。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受媒體采訪時說，證監會將審批權下放到交易所，由交易所審批，由證監會注冊，“證監會要起到更好的監督功能，把更多的時間放在監管上，對上市公司一些違法違規行為進行嚴厲查處，對于一些中介機構在承銷期間可能出現的傷害投資者利益的行為進行嚴格的監督，為投資者營造一個公開、公平、公正的三公市場環境，這是注冊制改革的初衷。”

對于長期以來企業存在的直接融資難問題，全面注冊制也通過拓寬企業準入范圍，給予助力。上述華夏基金負責人表示，本次改革最直接的影響，體現在直接融資特別是股權融資方面，它夯實了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場有效性，更好滿足不同類型、不同階段企業的差異化發展，以及他們在不同生命周期的融資需求。同時它將促進A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體質量，優化市場資源配置效率。

華夏基金預計，隨著全面注冊制改革的推進，股票直接融資有望實現份額快速提升，資本市場能夠更充分地發揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰略的產業、科技產業、新興產業等集中。

德勤中國資本市場服務部的解讀文章也稱，這次改革涵蓋滬深主板市場的上市審核、發行承銷、持續監管、交易等多方面的工作，并統一了各市場板塊注冊制安排，將兩個主板、科創板、創業板、北交所的市場定位清晰呈現，有利于實體經濟中不同發展階段、規模、行業的優質企業更好地選擇發行上市板塊。

“相較核準制，注冊制下的主板上市條件更多元包容。”該文舉例分析說，取消不存在未彌補虧損的條件，為已經在市場站穩腳跟但尚未彌補完虧損的企業打開了上市的大門。創新型企業普遍存在大額的專利技術等無形資產，新的發行條件尊重經濟實踐選擇和發展規律，響應市場需求，取消無形資產占比限制，充分體現了A股注冊制改革的制度紅利。

具體到上市規則的修訂內容上，《深圳證券交易所創業板股票上市規則》刪除了原創業板上市規則中關于紅籌企業及存在表決權差異安排的企業上市須符合“最近一年凈利潤為正”的財務指標要求。其中，“預計市值不低于50億元人民幣，且最近一年營業收入不低于3億元人民幣”上市標準正式實施，屬于先進制造、互聯網、大數據、云計算、人工智能、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的創新創業企業可適用該規定。

有投行人士表示，業內對“創業板放開未盈利企業IPO上市”呼聲由來許久，希望創業板增強包容性，讓更多企業有機會通過直接融資方式獲取長久發展的動力。

未來更考驗投研能力

可以說，全面注冊制之下，普通投資者信奉的價值投資有了更廣闊的試驗場，上市公司入口和出口的暢通，也要求投資者具備更高的價值識別和甄選能力。有股民用“利好機構，利空散戶”概括本次改革的影響之一。在上述華夏基金相關負責人看來，團隊化、專業化、系統化的機構投資將成為市場的主流。

“全面注冊制時代，上市公司數量增多、個股分化加劇，是一個更考驗投研能力的時代。”他說，未來，相信更多投資者會選擇通過公募基金等專業機構進行股票投資，A股投資者結構有望進一步機構化和專業化，這也將促進資本市場的長期穩健發展。

部分投資者熱衷的“炒差、炒殼”等投機行為帶來的風險也在不斷加大，在北京大成律師事務所高級合伙人、北京市破產法學會副會長鄭志斌看來，注冊制的發行市場化將選擇權交還市場，投資者將更加關注企業內核經營價值和未來成長價值，注冊制與退市新規結合，形成高效常態的退市機制，市場將加速淘汰內核價值虛空的劣質公司，“炒殼”逐漸失去生存土壤。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，全面注冊制時代，要避免盲目打新，防范新股過熱，避免炒差炒退。“新股上市前5個交易日不設漲跌停板，這是允許股價大幅波動來充分釋放風險，風險能力承受低的普通投資者，應該慎重參與上市五日的股票交易。”

顯然，那些基本面良好、成長潛力大、科技實力強的上市公司將受到市場青睞，而一些炒概念、沒有持續經營能力的績差公司和空殼企業則會被市場加速淘汰。不少資管業內人士透露，全面注冊制是針對金融市場開展的一項政策性改革，仍會延續“穩著陸”的風格，不會給市場帶來劇烈波動。

一個更為優勝劣汰的資本市場正向參與者展開。（見習記者 朱彩云 記者 張均斌）

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